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曾经,信贷和经济基本面是驱动收益的因素,投资者追捧资产多样化的好处,当宏观风险上升时市场波动性会升高。但后来央行出手干预后,一切都变了。它们的后危机刺激政策和口头干预摧毁了信贷市场的正常功能,驱动市场价格的因素逐渐变成廉价流动性、美联储的近期政策立场和国内真实利率。
据彭博报道,在花旗集团上周发布的一份研究报告中,信贷分析师们哀叹这个全新世界里的固定收入和股票市场“严重失调”,部分原因在于企业利润和信用利差之间的关系破裂,以及波动性在大量宏观逆风的笼罩下却仍出现结构性衰减。花旗的分析师们指出了各大央行造成市场失灵的六种方式:
1. 在发达国家股票市场,宏观因素而非基本面在驱动收益方面发挥着越来越重要的作用,分析师称这种状况正在美国共同基金之间造成“羊群效应”。
2. 标普全球公司(S&P Global Inc.)的数据显示,今年至今的违约数量已经相当于2015年全年的总数,但欧洲和美国的高收益信用利差并没有出现实质性的调整。花旗集团称:“宏观因素占据如此突出的主导作用,信贷似乎不再受违约影响。”
3. 2011年以来,公司利差和公司杠杆之间的相关系已经破裂,同时,尽管负面企业消息频传,股票市场和固定收入市场都对其无动于衷。例如,2012年以来,虽然发达市场的共同收益预期下调,但并没有引发股市抛售。
4.贝克、布鲁姆和戴维斯(Baker, Bloom and Davis)经济政策不确定性指数显示,虽然欧洲近年来坏消息不断增多,但与信用利差之间的可识别相关性小之又小。
5. 利率和信贷市场之间的长期关系已经破裂。一般情况下,当经济稳健时,政府债券销售和公司利差会收紧,因投资者认为良好的发展前景值得承担风险,反之亦然。然而,花旗指出,近年来这种负相关关系已经破裂。
6. 尽管交叉资产相关性上升、美国大选即将到来、日本负面消息不断且欧洲政治风险上升,但全球波动性依然很低。
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